10月15日美元對人民幣中間價為6.6497，踏入6.65關(guān)口，再次刷新2005年匯改以來新高紀(jì)錄。最近數(shù)周，國際市場上有關(guān)人民幣幣值低估的爭論不斷升級。有分析人士認(rèn)為，美國出于政治需要、而歐洲國家也有向中國轉(zhuǎn)嫁升值風(fēng)險的需求，力求通過由人民幣升值來實現(xiàn)增強(qiáng)其自身競爭力，刺激經(jīng)濟(jì)和增加就業(yè)的目的。而央行行長周小川在出席IMF和WB年會時表示，人民幣匯率調(diào)整將會是逐步的，且不會采取所謂“休克療法”。

　　人民幣升值輿論硝煙再起，中國政府能否頂住壓力？相關(guān)金融監(jiān)管部門負(fù)責(zé)人一再強(qiáng)調(diào)人民幣匯改重在完善匯率形成機(jī)制，在此輪博弈過程中，未來人民幣匯改進(jìn)度是否會受到影響？近期迅猛的升值走勢是否將維系？熱錢是否會加速流入中國？面對人民幣升值壓力，出口企業(yè)該如何應(yīng)對？本期金融圓桌將對這些問題進(jìn)行討論。

　　走勢：“穩(wěn)中趨升”與“雙向波動”并存

　　上海證券報：今年6月下旬以來，人民幣匯率不斷在雙向波動中創(chuàng)下新高，最新美元對人民幣中間價也再次刷新了2005年匯改以來新高紀(jì)錄。您對未來人民幣走勢如何看？

　　楊濤：影響人民幣匯率走勢的因素，大致上可以分為幾類，一是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素，如貿(mào)易狀況、物價水平、資本流動和管制情況；二是國外經(jīng)濟(jì)因素，如一籃子貨幣走勢、其他國家的利率水平、歐美的政治壓力等；三是市場因素，主要是市場預(yù)期和短期資金流動；四是央行的匯率政策操作與中間價管理。

　　就6月以來的人民幣匯率來看，對美元的升值趨勢明顯，名義有效匯率雖然持續(xù)出現(xiàn)月環(huán)比下降，但實際有效匯率自8月出現(xiàn)環(huán)比上升，這些都表明人民幣走勢呈現(xiàn)出“穩(wěn)中有升”的狀況，我們認(rèn)為未來仍將維持這一趨勢。

　　其理由有四：一是從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)因素來看，巨額外匯儲備、熱錢流入、經(jīng)濟(jì)增長與出口的復(fù)蘇、中長期的城市化動力都支撐人民幣升值，但也有物價水平較高、流動性增加等因素產(chǎn)生貶值壓力，綜合來看，適度升值更符合經(jīng)濟(jì)基本面的要求。二是從國外情況來看，與歐美主要國家利差的擴(kuò)大、國際政治壓力的增加，都構(gòu)成人民幣升值因素。三是市場對人民幣升值的預(yù)期逐漸強(qiáng)化，四是央行匯率操作，也是以適度擴(kuò)大升值區(qū)間為特點(diǎn)。

　　金巖石：從2005年人民幣匯改至今，人民幣升值累計25%。我認(rèn)為，未來五年，人民幣升值幅度不會低于這個速度，以未來五年每年升值5%來計算，美元兌人民幣會逐漸走向1:4，也就是說，我們轉(zhuǎn)一圈兒回到原點(diǎn)，回到當(dāng)年3.7-4.5之間。

　　現(xiàn)在人民幣兌美元呈雙向震蕩態(tài)勢，從大趨勢上講，預(yù)計未來一兩年內(nèi)，人民幣兌美元的匯率仍將保持既定的平穩(wěn)震蕩走勢，振幅略有擴(kuò)大，趨勢平緩上行，年度累計上升幅度預(yù)計將在5%以內(nèi)。中國政府的當(dāng)務(wù)之急還是匯率管理體制的改革，逐步提高匯率調(diào)控杠桿的主動性和靈活性，從剛性的外匯管制走向有限浮動的匯率體制。

　　David Carr:我認(rèn)為人民幣會持續(xù)升值。準(zhǔn)確地說，人民幣升值趨勢已經(jīng)持續(xù)了一段時間，未來這一趨勢仍將繼續(xù)。我們預(yù)計，未來12個月內(nèi)人民幣將會升值4.5%左右，也就是說，在2011年第二季度人民幣對美元將會在6.5左右。中國存在大量貿(mào)易順差，市場很多觀點(diǎn)認(rèn)為人民幣幣值被低估。從中國政府政策角度而言，我們相信，人民幣升值會采取逐步推進(jìn)的方式進(jìn)行，但總體升值方向不會改變，未來人民幣匯率雙向波動的局面會比較普遍。

　　匯改：迅速推進(jìn)條件不成熟

　　上海證券報：根據(jù)中國相關(guān)監(jiān)管部門表態(tài)，人民幣匯改重在完善匯率形成機(jī)制。您認(rèn)為未來人民幣匯改速度是否會放緩？

　　楊濤：本輪人民幣匯率形成機(jī)制改革始于2005年，其特點(diǎn)包括不只盯住美元、穩(wěn)步升值、匯率波動空間增大等。2007年由于金融危機(jī)影響，原有改革步伐有所調(diào)整，并且于今年6月重新恢復(fù)。回顧過去，2005年到2006年的匯改速度較突出，一是因為國際政治壓力，二是由于經(jīng)濟(jì)過熱與轉(zhuǎn)型矛盾明顯。就今年下半年來看，國際壓力與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇為重啟匯改奠定了基礎(chǔ)，但內(nèi)外經(jīng)濟(jì)前景的不確定性、其他主要貨幣的貶值傾向，也使得重現(xiàn)2006年的速升值度也不太可能。

　　由此來看，今后的人民幣匯改速度，相對金融危機(jī)期間必然會穩(wěn)步推動，但是與匯改初期的情況相比，迅速和大幅推進(jìn)的條件還不成熟。

　　金巖石：增強(qiáng)主動性、靈活性是匯改的基本方向，這些是最主要的。匯率是一把雙刃劍，升值和貶值各有利弊，并沒有絕對的好或者不好的定論，但是作為當(dāng)今世界的核心貨幣之一，人民幣總是“被”升值或“被”貶值，這的確很被動。匯改目標(biāo)是增強(qiáng)“主動性和靈活性”，也就是要逐漸扭轉(zhuǎn)人民幣實際有效匯率的“被”動局面，脫離對美元的高度依賴，實現(xiàn)對美元相對獨(dú)立地釘住“一籃子”標(biāo)的物。從上個世紀(jì)70年代，美元與黃金脫鉤后，我們進(jìn)入浮動匯率時代。在浮動匯率時代，哪個國家采取固定匯率制度，一定會是輸家。

　　選擇浮動匯率是一個趨勢，在貨幣自由兌換的體制下，匯率可以自由浮動，但中國只能選擇有限浮動匯率體制，即在相對確定的時間內(nèi)約定匯率浮動的區(qū)間。在美元掛鉤黃金的時代，主要貨幣兌美元的浮動區(qū)間是每年不超過10%，參考這個浮動區(qū)間，初步嘗試有限浮動匯率的中國，人民幣兌美元的匯率浮動很可能選擇正負(fù)5%的區(qū)間。

　　David Carr:對這一問題做判斷，要根據(jù)整個經(jīng)濟(jì)體系的情況來看。我們認(rèn)為，盡管人民幣對美元出現(xiàn)了升值，但過去一段時間，人民幣對澳大利亞元、歐元等其實也出現(xiàn)了相對貶值。我們預(yù)計，未來人民幣對美元仍有升值空間，但是是否會很快升值很難判定，應(yīng)該還是雙向波動局面較多。

　　人民幣匯改不同于人民幣升值，而重在完善匯率形成機(jī)制，市場主體應(yīng)克服單邊預(yù)期，適應(yīng)人民幣匯率雙向浮動的發(fā)展態(tài)勢。

　　創(chuàng)新：市場建設(shè)任重路遠(yuǎn)

　　上海證券報：外匯管理部門表示下一步將積極配合人民幣匯改進(jìn)程，進(jìn)一步豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品，增強(qiáng)市場匯率避險能力。您對于豐富人民幣外幣衍生產(chǎn)品、活躍人民幣交易市場有何期待或建議？

　　楊濤：推動人民幣和外幣衍生品創(chuàng)新和改革，一方面是為經(jīng)濟(jì)主體提供避險手段，另一方面則是強(qiáng)化金融要素定價權(quán)，推動我國的金融深化。要實現(xiàn)這些目的，除了應(yīng)該推出各種金融產(chǎn)品試點(diǎn)，還有三方面重點(diǎn)要關(guān)注：一是建設(shè)和發(fā)展有形與無形的交易市場，除了引入場內(nèi)交易產(chǎn)品，還應(yīng)該發(fā)展各類場外市場、離岸金融市場來支撐創(chuàng)新。二是引入合格的市場參與者，提升國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)推動產(chǎn)品創(chuàng)新、參與產(chǎn)品交易的能力。三是做好監(jiān)管與風(fēng)險控制。根據(jù)當(dāng)前國情，推動衍生品創(chuàng)新，應(yīng)該采取從基礎(chǔ)產(chǎn)品到結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、從交易所場內(nèi)到場外、從區(qū)域試點(diǎn)到全面鋪開的過程。

　　金巖石：道理很簡單，要想讓匯率浮動，必須首先讓利率浮動。在利率沒有市場化的條件下，我們很難深入探討匯率市場化的問題。在金融衍生產(chǎn)品市場上的基本架構(gòu)是“5債4匯1股”，也就是說，50%交易量是以利息利率為主導(dǎo)，40%的交易量是以外匯匯率為主導(dǎo)，股市中的股票期權(quán)則僅占10%。所以，我們能夠提供更多衍生產(chǎn)品當(dāng)然是好事，當(dāng)前我們更需要進(jìn)行相應(yīng)的市場建設(shè)。

　　David Carr:我們是商業(yè)銀行，從為企業(yè)提供跨境貿(mào)易中規(guī)避匯率風(fēng)險的角度來談。市場接下來會出現(xiàn)更為頻繁的匯率上的波動，這對世界任何地方從事出口的企業(yè)而言都是風(fēng)險。我們預(yù)計，人民幣未來升值5%左右，這種情況下肯定會影響到出口企業(yè)。而出口企業(yè)一定要想法規(guī)避匯率風(fēng)險。任何出口企業(yè)，如果其收款為美元，支付則是美元外的本地貨幣的話，它們就需要找到適合的途徑來規(guī)避這些風(fēng)險，比如人民幣遠(yuǎn)期產(chǎn)品等。

　　此外，未來在貨幣市場、大宗商品市場等都會出現(xiàn)更多波動，企業(yè)必須習(xí)慣和知道如何規(guī)避這些風(fēng)險。這也促使中國企業(yè)需要在價值鏈上游攀升，這樣他們受到匯率波動的影響也小一些。

　　中國企業(yè)可以通過用人民幣來結(jié)算跨境貿(mào)易，這樣就可以很自然地規(guī)避外匯風(fēng)險了。另外，企業(yè)也可以通過套期保值產(chǎn)品來鎖定外匯風(fēng)險。套期保值的本質(zhì)是為企業(yè)化解風(fēng)險，使其在外部環(huán)境出現(xiàn)不利變化或不確定時，利潤曲線依然能夠圍繞行業(yè)核心利潤線進(jìn)行上下平緩波動，基本呈均勻發(fā)展軌跡。據(jù)統(tǒng)計，92%的世界500強(qiáng)企業(yè)開展了套期保值業(yè)務(wù)，美國企業(yè)的參與度更高達(dá)94%。而截至2008年，中國企業(yè)中，包括上市公司和央企在內(nèi)，只有10%做過套期保值，中國企業(yè)參與套保的深度和成熟度都處于初級階段。

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